因为其他新兴市场货币对美元贬值，人民币汇调整预期强烈。但对于人民币会贬值多少，政策没有主动引导预期，市场也没有共识。除非人民币一次性贬值到位，否则，人民币会面临持续贬值压力。在汇率持续贬值压力下，中国央行害怕降息会增加贬值压力，不敢降准降息。利率不放水，市场对股市地产等资产贬值的担心又被放大。与此同时，外汇储备下降，市场担心，国家是否有能力稳定汇率。全球金融市场调整原因各不相同，但很多人认为，暴跌缘自人民币贬值。因为很多人都这么认为的，人民币贬值担心被逐级放大，全球影响也在放大。人民币汇率正在陷入一个困局，要真正走出困局，需要中国经济复苏作为支撑。不过，政策也可以主动引导预期，改变目前的预期被动状况。政策能做四件事：明确年度贬值幅度或贬值区间；明确降准降息的量化标准；放开换汇避免挤兑；明确最优外汇储备规模。以下为李慧勇的政策建议原文：人民币汇率牵一发而动全身年初以来人民币兑美元汇率持续贬值，中间价贬值了1.4%。伴随着中国人民币汇率贬值，A股市场出现大跌。持续走强的美股也出现调整。尽管全球金融市场调整各自原因并不相同，但很多人都把它归结为人民币汇率的调整。潘多拉魔盒打开了人民币汇率走势之所以这么受关注，一方面是由于中国的影响力日渐提升。作为全球第二大经济体，其影响力显然不允许低估。但更重要的原因是人民币汇率形成机制的变化。在推进人民币国际化、人民币加入国际货币基金组织SDR货币篮子的背景下，2019年人民币汇率进行了两个方面的改革：一是8月11日人民银行宣布改革人民币汇率中间价形成机制，人民银行一次性调整汇率中间价，实现汇率中间价和即期汇率并轨，并宣布中间价参考前一天汇率的收盘价决定。二是12月11日外汇交易中心公布人民币一揽子汇率指数，人民币汇率改变过去主要盯美元的情况开始盯一揽子汇率。应该说，这两个方面改革对于提升人民币汇率的市场化水平、保障中国货币政策独立性非常必要。但在全球货币政策外溢性增强、新兴市场货币竞相贬值、中国经济仍在找底、中国的货币政策管理水平仍在提升的背景下，这一调整犹如打开了潘多拉魔盒，使得原来缺乏弹性的人民币汇率成为市场关注的焦点，使得原来并不成为问题的问题显性化，使得大家对中国经济和政策的担心增加，并且这种担心不断在日益联动的股市债市汇市、离岸市场和在岸市场、中国市场和全球市场之间放大。愈演愈烈的担心具体来看，去年已经出现，今年正在愈演愈烈的担心至少包括以下四个方面：第一，对于人民币汇率会贬到什么水平的担心。从出口负增长的情况看，人民币存在显著高估；改革前人民币汇率基本稳定，其他新兴市场货币竞相贬值，相对美元贬值幅度在10%-30%，也说明人民币汇率需要调整。人民币汇改之后总体贬值，也说明人民币汇率需要调整。但是人民币汇率目标到底在什么位置，市场并没有共识，央行也并没有明确。这决定了除非人民币一次性贬值到位，否则就会面临着持续的贬值压力。开始贬但还没有贬到位的情况，使得市场已经进入一个因为贬所以贬的恶性循环，这无形之中放大了人民币汇率贬值的压力。进入2019年以来，无论企业还是居民基于人民币贬值预期加大了换汇的力度，提前使用每人每年5万美元的换汇额度，即是一个例证。外储急降之忧第二，对于外汇储备急剧下降的担心。人民币贬值是和人民币升值正好相反的一个过程，在人民币升值过程中，国家为了避免人民币过快升值，会买入美元，卖出人民币，外汇储备不断增加。在人民币贬值过程中，国家为了避免人民币过快贬值，会买入人民币，卖出美元，外汇储备会不断减少。2019年外汇储备从高点的近4万亿美元下降到3.3万亿美元，月均下降500亿美元。811汇改之后每月下降的幅度显著提高。外汇储备是一国货币稳定的一个保障，外汇储备的下降导致市场担心国家是否有能力稳定汇率。央行政策被制肘第三，对于汇率贬值影响双降的担心。按道理说，放开汇率，改变了过去因为稳定汇率而使得利率政策受限的情况，有助于提高利率政策的独立性。但针对汇率持续贬值的压力，也有观点认为为了减轻汇率贬值的压力，应该暂缓降息、降准。央行并没有给出明确的政策逻辑，但从市场期待的降准将息迟迟并没有看到的情况推测，央行似乎也担心降准尤其降息会增加贬值压力，实际上和汇改之前的情况并没有太大的区别。预期在传导放大第四，对于汇率贬值导致资产贬值的担心。尽管严格来说，本币贬值并不必然意味着房地产股市债市等的调整，其中的关键因素是利率，如果利率总体下行，也会出现资产升值的情况，但从亚洲金融危机等新兴市场危机的情况看，本币贬值确实导致资产价格的大幅度下跌。目前中国的情况和1998年亚洲金融危机的情况有诸多相似，人民币贬值无形之中也放大了人们对股市地产等资产贬值的担心。不可否认，人民币汇率正在陷入一个困局，央行也好，企业和居民也好都能感受到压力不断在加大。真正走出这一困局，需要中国经济复苏作为支撑，但在这一过程中政策也可以有所作为改变目前较为被动的状况。考虑到目前市场对于人民币汇率的担心主要是由政策目标、政策逻辑以及信息不对称所导致，要缓解市场担心，在做好打击投机等工作的同时，在政策上做更多沟通，可能会达到更好的效果。打破“因为贬所以贬”怪圈就目前来说，可以做的有如下几个方面：1、明确年度贬值幅度或贬值区间，来稳定市场预期。每年的贬值幅度可以是5%或者10％，或者某一目标值，来避免市场由于过于恐慌导致过大贬值。2019年的贬值目标可以界定为7，达到目标之后，由于预期人民币不再贬值，阶段性的贬值压力有望缓解。2、进一步明确宽松的货币政策基调，明确一旦利率超过某一阈值，央行会及时降准降息。3、稳定外汇收支管理政策，如果随时可以方便的换汇，部分提前换汇的行为有望得到缓解。4、明确最优外汇储备规模，缓解大家对于外汇储备不够的担心。根据我们的测算，中国合适的外汇储备规模在1.5-2.5万亿，外汇储备还有3.3万亿，问题不大。