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• 有几张数据分析图片一直上传不了，我晚上再传，可以先看看文字。以前专门写过一篇，贴在这里，供大伙讨论。负利率时代，还让你的钱躺在银行？全球已进入前所未有的负利率时代。目前，欧洲央行的隔夜存款利率为-0.2%；瑞士、丹麦和瑞典央行也都实施了负利率政策；1999年实施过零利率政策的日本，在去年10月开始发售负利率债券；美国自金融危机实行QE政策后，早已负利率多年。而央妈自2019年11月22日以来，连续6次降息，目前一年定期存款利率只有1.5%，考虑到通货膨胀的影响，中国也已处于负利率时代。老恳制图在利率降低的大背景下，储蓄已成为最不经济的财富管理方式，存款不仅不会升值，还会被通胀一点一点蚕食。而一个不争的事实是，受“常将有日思无日,莫待无时思有时”、“量入为出”的传统理财观念影响，中国人比世界任何地区的居民都爱储蓄。数据显示，中国的储蓄率常年高居全球第一，全球平均储蓄率不到20%，而中国的储蓄率超过50%，美国仅有4%，日本更是低于2%。海外成熟市场中，投资早已代替储蓄成为主流，尤其在负利率时代，我们更应该学习和借鉴海外成熟市场的投资逻辑。现金类投资海外资产三分法：长期、中期、短期合理配置资产三分法是欧美比较流行的资产规划方法，即将资金分为：a.为了预防生病、受伤和灾害等突发事件而准备的流动资金；b.为了在未来5年内或者数年后使用的使用预定资金；c.为了养老和交子女学费的预计在未来10年都不会使用的生利性资金。资金三分法让居民对自己的资产有了比较清晰的认识，在选择理财产品时，就可以做到根据实际情况选择适合自己的理财产品，通过理财规划使自己的理财收益在风险可控的情况下达到最大。1、海外投资长钱多在长期投资方面，美国和日本居民都侧重保险及养老金，且两国的市场及制度非常成熟和规范。保险类产品不仅能够提供各类人们普遍认知意义上的保险产品，在家庭遭遇不幸时获得免收入税的赔偿，且各类保险产品还可以参与家庭理财，尤其是对那些拖家带口的已婚人士，为家人做好应对突发事件的准备是很重要保险理财工具。在美国和日本家庭的总收入中保险占比高达10%，远高于中国在保险方面的投入，反映了我们的理财观还是缺乏全局人生周期的长期规划。2、海外中期投资比例大中期投资方面，美国共同基金是最受欢迎的理财方式，它已经有一百多年的发展历史，是一种非常成熟的大众理财产品，美国投资公司协会的调查数据显示，目前美国约有52%的家庭共9300多万人持有共同基金，相当平均每三个美国人中就有一个共同基金持有者。因金融的高度专业性，欧美更多的是将钱交给机构打理，秉持“专业的钱交给专业的人理”的原则。3、海外投资短线最少短期投资因风险高、不稳定因素大等原因，欧美家庭资产配置更趋于理性和稳健。在日本，因为政府财政在养老金制度中发挥着保底的作用，很多人没有必要去冒高风险炒股。而德国，法定养老金占85%，德国人完全侧重于法定养老保险金，股民只有7%。从日本和德国这样的福利国家和中国相比，我们看到，退休养老越有保障的国家，股民人数越少。而中国1.2亿股民疯狂入市，宁愿冒着高风险搏一把。中国现金类投资：利用三分法理性分配资产1、增加长期投资，让未来更有保障受传统观念影响，中国人的保险意识比较薄弱，这方面更应该加强。社会保障制度不健全，养老压力大，我们可以用商业保险来补充社保，比如定期寿险、万能寿险等等，这类保险收益一般，但对未来养老、退休生活的品质都有保障。若要追求高收益的，可以适当配置基金定投，定投时间越长，越有跨越周期、平滑风险、稳健增值的好处。2、结合经济周期，合理选择中期投资品类我们通常会以5年时间作为一个经济周期。在经济上行期，企业效益好、利润高，这段时期，非常适合股权投资，选择优质企业的融资项目，可达到“以小赚大”的可观收益；在经济下行期，股权投资的风险与不稳定性增高，这时候就比较适合投资债券类安全系数较高的产品，以及银行理财、信托等固定收益类产品，锁定未来几年的投资收益。3、根据风险承受能力，适度搭配短期投资健康理性的投资规划中，短期投资都不宜过多，不能抱有一夜暴富的心态，却要做好本金损失的准备。短期投资同样需要把握经济周期，且对收益有合理的预期。经济上行期：宜投资股票、期货、大宗商品等标的，如果风险承受能力足够，也可以考虑杠杆等金融工具，获得超额收益；经济下行期：这一时期，投资目标以资产保值为主，可选择黄金、短期固定收益类产品，如银行短期理财、互联网金融产品等。固定资产投资海外少炒房，买房多为自住与中国人喜欢炒房不同，美国和日本大部分居民将房子作为“大头”消费品，美国有68%的居民名下房屋为自住用途。究其原因，有以下几点。其一、人口增长率下降，导致房地产需求不旺盛。美国的人口增长率正处于大萧条后的最低水平，美国人口在2019年仅增长了0.72%，日本更是连续4年出现负增长。人口的出生水平低、死亡率低、自然增长率也很低，这是当前很多发达国家的典型状态，使得社会劳动力缺乏，并出现人口老龄化严重现象，房地产市场的增量需求已经不大甚至开始出现萎缩。其二、城镇化程度高，房地产没有足够空间发展。20世纪80年代初，发达国家城镇化比例大多已达70%-80%。市场需求是这些国家城镇化的主要动力。从19世纪开始，伴随着工业化的快速发展和对西部地区的开发,美国的城镇化率在1970年超过70%。此后,城镇化增速开始放缓，目前，美国的城镇化水平已经超过90%。其三、美国和日本都在房地产上“受过伤”，无论是政府或者民间，都没有较高的炒房意愿。美国2019年次贷危机让房地产崩溃，之后多地出现“鬼城”，底特律、迈阿密等大城市的房子都贬到了白菜价，导致人口流失、经济萧条。日本90年代房地产泡沫破裂之后，全国经济重创，让日本人“受伤十年”。美国用于自住房产的贷款利率通常要比投资房低一个百分点左右，相对的，如果你要交易房屋，则需要缴纳6%的中介费和高昂的地产税，因此，美国炒房比较难。日本的情况与美国相似。日本人更倾向于购买比较高档的房地产换掉旧房子,没人买“第二套房”。因为日本“第二套房”房地产价格的15%要交契税，炒房地产显然也不合算。中国当前房地产值得投资吗？如果仅从经济层面、市场规律上来看，中国房地产市场上升空间乏力。首先，中国人口红利已消化殆尽。2019年劳动力规模由2019年的9.37亿降至9.11亿人，这是中国劳动力人口连续4年绝对值下降。目前主力购房人群为25岁-49岁，1990年的出生人口已经进入到主力购房人群中。但根据全国第六次人口普查数据，目前80后人口的总数是2.28亿，90后是1.74亿，90后人口总数比80后少23%。其次，房地产供给过剩，去库存压力大。据国家统计局2019年11月末数据统计，全国商品房待售面积约6.96亿平米，其中住宅待售面积约4.36亿平米。简单换算一下，如果按每套100平方米计算，相当于全国待售商品房约有近7百万套。如果按照我国人均住房面积30平方米计算，“空置”的住房可供2300多万人口居住，这接近于北京市的总人口。然而，中国房地产市场依旧是一个半开放的市场，房价并不完全按照市场规律运行。首先，政府出台各项政策积极去库存。自2月22日起，除了北京、上海、广州等一线城市，全国多地城市房地产交易环节的契税、营业税征收比例将普遍降低。加上此前降低购房首付比例、上调住房公积金存款利率等政策，传递出各地政府主动推进房地产去库存的强烈信号。粗略统计，截至目前，已有超过130个城市出台去库存新政。其次，政府加快城镇化进程推进，增加房地产买房需求。自1996年以来，我国城镇化进入加速阶段，每年新增城镇人口约2000万人，年均城镇化水平提高近1.5个百分点。2019年，我国城镇人口已经超过7亿人，城镇化率达到52.6%。伴随城镇化的，是户籍改革以及鼓励农民工进城购房，房地产仍有足够的刚性需求。那么，现在的房地产值得投资吗？老恳认为，政府的行政干预下，房地产短期内不会出现大规模价格下跌，但受人口红利下降和大库存的双重压力，价格上升空间亦不会太大。从自住与抗通胀保值角度，房地产仍是良性投资品种之一，但价格大幅上升的超额投机收益却不会再现。投资视野放眼全球随着中国经济高速发展，中国家庭的子女留学教育、海外采购等行为对外汇的需求增加，中产家庭及高净值人群还可以逐步增加海外资产配置比例。并且，因欧美经济与中国经济发展周期并不完全匹配，放眼全球投资，将发现更多的优质投资机会。家庭资产配置建议老恳制图：根据家庭投资需求与风险承受力而个性化调整·END·转载请联系恳说恳讲公众号授权，并注明作者及来源。
  赵高军2019-12-21 23:00:55
• 三年前，我在日本工作的时候，在银行工作的母亲问了一个问题。你工资都放在银行储蓄吗？有没有买一些理财产品？”这是初入社会一年的我未曾考虑过的事。公司每个月把工资打入银行账户，我需要的时候取钱，不需要的时候就放在那里，从未动过理财的念头。查了下自己的存折，这一查有了重大发现——躺在银行中的200多万日元每个月的利息只有2日元。按照当时的汇率换算，12万人民币每个月只能产出1毛2分钱的利息。习惯了余额宝收益我感到无比诧异，之前总是耳闻“日本实行低利率、零利率、负利率”，这是我头一次切身感受到不同国家金融政策的差异。作为亚洲最早实行非常规货币政策的经济体，日本的“低利政策”引发了许多讨论。20世纪末泡沫破灭后，日本的利率政策不断升级，量化宽松手段持续加强。有人说这是经济萧条时期的无奈之举，有人说这助推了“失去的X十年”的持续，但也有人认为这提升了日企的海外资产收购力。眼下，随着美联储的闸门放开，越来越多的国家选择了“低零负利率”。在钱越来越便宜的时代，个人、企业、国家将如何更好地安置财富？或许我们可以从长达20多年的日本经验中，获得一些他山之石。非常手段”首先要纠正一个容易产生的误会。日本等国家所实行“负利率”，并非普通人存款的利率变成负值，而是指商业银行在日本央行存款的利率变为负值。即商业银行如果把钱存到央行，不仅拿不到利息，还要付利息。这一逻辑疏通过后，也就不难理解“低零负利率”的初心了——为的就是降低商业银行的存款意愿，使它们更有动力贷款给企业。企业有钱购买材料，升级设备，招揽员工从而扩大生产。员工收入增高，消费力提升，形成经济良性循环。看起来调低利率就能解决的事，为何要做到如此极端，把利率调到零甚至负呢？非常规的刺激手段，自然是要解决非常规的经济问题。在20世纪末的泡沫破裂后，日本经济进入了长期萧条状态。关于泡沫的产生与破灭的原因，虽各派学者仍存在争议，但主要集中于日元升值与低利率政策两点上。80年代，面对日益扩大的美国贸易赤字，以通过各国货币对美元汇率的调整为解决方式的“国际政策协调”逐渐成为共识。1985年，G5通过了各国上调汇率并采取一致行动的“广场协议”，日元短时间内从244日元兑换1美元，上涨到153日元兑换1美元。如此短期内的日元大幅度升值，对以“出口主导型经济”的日本来说，无疑会带来通货紧缩，进而导致经济增长的减缓。因此，日本启动了宽松的金融政策，以期将日元升值的影响压缩到最小程度。当时金融政策的主要手段就是调低利率。在1986年的1月开始，不到13个月时间，政府连续五次调低利率，从5%下调到了2.5%。同一时间，日本开始的金融市场化改革，促进了银行、证券市场的商品向货币市场商品的渗透，加速了信用活动的扩大，导致了货币供应量的迅速扩大。如此一来，大量的过剩资金流入土地、股票市场，引起了泡沫。根据野口悠紀雄《泡沫经济学：日本经济到底发生了什么》中所述，1985年到1993年，日本全国银行发放的贷款从251兆日元增加到482兆日元。可以说，日本萧条的起因就与利率有着密不可分的关系。日本央行并非没有看出过热的投资市场苗头不对，1989年仅仅东京山手线内的土地估值已经等同于于美国全国的土地价格，这实在是过于夸张。在1989年5月～1990年8月，央行又来了一波“反操作”，连续5次提升利率至6%，试图减少市场货币供给量，给不动产市场降温。然而当时房市已陷入“疯狂”。不断攀升的房产价格，使人们认为自身所掌握的财富更多，投资的胆子也越来越大。这样的投资倾向是社会全方位的，包括企业。企业在股市强势的状态下，筹集到了大量的低成本资金，这些资金在高回报率的吸引下普遍进行“财务投机”，一方面大量涌入信托银行等金融机构，另一方面将企业闲置土地开发成不动产。泡沫越大，破灭的时候就越伤。股市是最先反应的，1989年日经指数最高点是3.89万点，之后便陷入了持续低迷，1992年8月跌至1.4万点。地价的下跌大约滞后一年，东京和大阪的地价超过了两位数的下跌。由于社会财富在金融市场与不动产市场的高度集中，导致个人与企业受损严重。尤其是那些举债购房的人，房产贬值的同时仍要承担巨额债务。而泡沫更大的影响更在于损害了金融体系的健全功能，由于散漫的信贷行为，导致了大量不良债权的产生，不少金融机构陷入经营危机，接连倒闭。在应对宏观经济的恶化上，大伤元气的金融机构自身难保，无法保证正常的经济调节效果。流动性陷阱：从零利率到负利率泡沫破灭后，采取传统的金融政策是日本央行的最初尝试。从1991年到1998年，日本逐年降低利率，从6%降到了0.25%，眼看利率武器已经“弹尽粮绝”。但低利率并未起到良好的经济刺激效果，GDP增速一蹶不振，1998年由于受到亚洲金融危机的波及，甚至出现-1.13%的负增长。利率已经接近于0了，日本似乎陷入了凯恩斯口中的“流动性陷阱”：无论市场增加多少货币，都会被人们储存起来。由于人们的“流动性偏好”本性，国民手中的钱袋就像一个无底洞，把国家分配的货币全部吞噬。再宽松的货币政策也无法刺激到日本经济。常规操作已破产，只能剑走偏锋，终于在1999年，日本央行祭出了零利率政策。在量化宽松政策的配合下，日本的经济基本面逐渐向好。虽然物价上涨率仍未达到理想状态的2%，但在零利率打出后的十年间，GDP增长保持在了平均1.5%左右的温和状态。2019年，太平洋彼岸的大陆发生雷曼危机，与美国经济深度融合的日本列岛自然不能独善其身，各项经济指标起伏涨落，变化不稳定，日本经济再次呈现下行状态。经济学者金仁淑告诉《南风窗》记者，在雷曼危机之后，日本零利率政策的无力愈发显现，始终无法实现抑制通缩的既定目标。长期通货紧缩的局面一定程度上凸显了日本利率政策的局限性。既然零利率不行了，那负利率呢？日本有人提出了这样的声音。事实上，第一个吃螃蟹的国家早已有之。早在2019年，瑞典就首开负利率记录。随后2019年，面临克朗升值高压的丹麦随之跟进。为了缓解货币的升值压力，应对经济疲软，欧元区和瑞士也分别在2019年和2019年进入负利时代。时值安倍首相连任成功，面对本国疲软的经济，他打出了“安倍经济学”的三支箭——无限制的量化宽松，大规模的公共投资，以及唤起民间投资的成长策略。新政实施，加上消费税提高后，曾一度刺激了通胀指数，让人看到了日本复苏的景象。然而好景不长，依赖全球经济的出口大国，在全球范围内的经济下行背景下，经济指数再次回落。负利率政策在日本央行中开始酝酿。专攻日本经济史的学者高超洋认为，日本央行当时的构想是短期利率虽已接近于零，但可借由扩增货币基数使之进一步接近于零。而且宽松性的货币政策，将促使经济部门形成有利预期，发挥政策持续性效果。于是2019年年初，日本也成了亚洲首个进入“负利时代”的国家。金融学学者沈中华告诉《南风窗》记者，负利率政策与传统宽松货币政策的思维有所不同。后者是降低利率以提振总合需求，但负利率是央行政策下的产物。他认为负利率政策的主心骨则是逼迫银行调整自身的资产负债表，“惩罚银行储存过多的准备在央行”，多进行放款，并增加长期投资，刺激经济。X十年”真的失去了吗？实施负利率政策三年后，日本怎么样了？首先得明确一点，在形势复杂的经济环境中，从经济状况反推货币政策成功与否，实际上是一件困难的事，尤其还是日本这种“出口主导型”的经济体。日本这三年的GDP增速分别为0.61%，1.93%和0.79%。不温不火，不好不坏，既可以看作是在全球经济下行背景的“不错结果”，也可以看作是“失去的X十年”的延续。再看通胀率。自2019年负利率出台后，日本物价终于摆脱了在0线上下徘徊的局面，在2019年7月后保持在了0.5%以上的物价指数，但与2%的目标仍然有着不小的距离。最后看日元汇率。在2019年一度升值到0.01美元比率后，回落到0.009。虽然近期有一定升值趋势，但波动幅度不大。这些现象并非日本独有，总体来看实施负利率的五个国家和地区，普遍证明了实施负利率可以减缓资本流入，引发本币贬值。但对通胀刺激作用有限，传导渠道并不通畅。最初所预想的“银行发放企业贷款”也并未那么顺利。信贷增速在2019年12月达到6.5%的顶峰后逐年下滑，眼下信贷增速只有2.5%，且集中在中长期的信贷资产。中国社会科学院国际金融室副主任肖立晟认为，负利率政策让短期贷款利率迅速下降，侵蚀了银行利润，导致银行不得不配置收益率较高的中长期信贷资产。他说，负利率政策也可理解为向商业银行的短期资本征税。商业银行无法把这些成本直接转嫁给储蓄者，只能通过调整自身的资产负债表，消化负利率成本。如果经济基本面没有改善，只采取负利率这种惩罚措施，强迫商业银行向市场发放风险较高的中长期贷款，反而会损害金融体系的稳健性。中国与日本的经济体系有着一定的相似特性。较高的储蓄率，加以高龄化社会退休人口对存款利息的依赖较大，因此民间消费在景气衰退和存款利率走低之时，容易同步受到压抑。采取低利率的货币政策之前，宜提前建立完善的替代性金融投资工具。此外，日本经济萧条的重要原因之一，在于政府金融体系安全网未完善的时候，日本央行就已经提前使用了过于宽松的货币政策，这使得政策的空间已经大大缩小了。当然负利率政策打出，也有较为亮眼的成绩。日本海外资产蝉联全球第一的背后，就被认为与负利率手段的配合政策息息相关。日本央行推行的超宽松货币政策导致日元大幅贬值，推动了以日元计价的海外资产额不断增加，日企在海外并购的活动非常活跃。人们往往只看GDP研究院院长陈言认为也要辩证地去看待。日本的经济发展速度虽然低，但民众的生活并未出现明显下降，社会稳定度也非常高。这在经济停滞的国家中是十分罕见的。面对“低利”，在日本的华人通常是，早日争取到永驻身份，通过身份去申请低首付低利率的贷款方案买房。而在房市曾吃过一次“大亏”的日本人已经不热衷于买房了，他们更喜欢会把挣得的日元换成利率更高的外币进行储蓄。不同的金融政策，造就不同的国民消费行为倾向，这一点还蛮有趣的。
  龚巍巍2019-12-21 22:55:09