战国无双怎样在“锷迫”中取得胜利?

龚守栋 2019-11-05 21:37:00

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剧情:德川军获得了黑驹合战的胜利,北条家被迫撤退。此战获胜的最主要原因在于,许多当地武士都加入了德川军。直接导致了这一情况的发生,另外真田昌幸叛变,北条家绝不会放过如此卑劣的真田。北条氏政很快携同大军迫近沼田城。这可是真田之前从北条手下抢过来的城池。如今镇守沼田城的是昌幸的叔叔——矢泽赖纲。胜利条件:①击败北条氏直;策略:①嘲笑猪俣邦宪,让他离开前线;②在黑驹合战中确保德川军击败早川殿;在黑驹合战中用无双击败风魔小太郎;功绩:①在击败甲斐姬之前先击败猪俣邦宪;②幸村击败500个敌兵;③信之击败500个敌兵;注意事项:①从东南角绕到手子丸城;目标:①击败北条氏规;②日出前抵达沼田城;③击败风魔小太郎及上忍;④击败甲斐姬,同时防止敌人穿过大手门;⑤从后部进入占领手子丸城;剧情:真天君击退了北条的大军,守住了沼田,但很快又传来一个噩耗——德川家康与北条家签订了和议。德川家康心腹大患一直是秀吉,他可是没有时间对付北条家。如今的秀吉,基于他击败了明智光秀和柴田胜家,他成为信长的真正继承者已经是板上钉钉。可是德川与北条谈和解的条件是将沼田划给北条,昌幸不打算将沼田拱手让出,他命两个儿子尽快完成上田城的建设。很快,上田城竣工,真田家将自己的行动基地移到了上田城。
黄石华2019-11-15 18:12:05

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  • 专辑介绍专辑封面专辑名称:戦国无双オリジナル・サウンドトラック表演者:ゲーム・ミュージック介质::CD发行时间::2004-03-24出版者::コーエー唱片数::1条型码:4988615019050曲目オープニング合戦设定新武将作成育成幕间川中岛紧迫上田城戦いの予感身支度桶狭间激走稲叶山城和やか宿命姉川优势安土城吕布テーマ・戦国隠密泥棒花の都曲目舞勇壮三方ヶ原宿敌小田原城悲哀伊势长岛幽玄长篠阿国本能寺炎上无限山崎劣势逃亡败北死亡戦いの後大阪城大名胜利终了专辑信息专辑图片专辑名:戦国无双2オリジナル・サウンドトラック又名:SamuraiWarriors2OriginalSoundtrack专辑类型:Soundtrack介质:CD唱片数:2条型码:4988615022753歌手:向谷実发行时间:2019年2月22日发行公司:KOEICD1CD2风云-オープニング-防卫战选择歼灭战幕间。
    章见彬2019-11-05 23:02:43
  • 真三国无双3全攻略和心得道具取得出招表道具说明流程攻略真三国无双3-赤兔马入手入手场所:下坯攻防战使用人物:吕布军方法:开始后等一段时间,陈宫警告关羽盗马,等关羽盗马后干掉他即可。注意:在此之前不能杀任意武将!!!夏侯敦负伤事件和马车事件必须发生!!!心得:关羽简直就是疯子!!!身上冒“电”!!攻击力超高!!霸海1。苏飞、陈生击倒2。火药罐弄坏,船燃烧起来。3。船连续事件发生,剩余的武将全部击倒4。船连续事件时候学会黄盖断海鞭刘表奇袭戦中袁绍出现后,黄祖突入孙策江柀ζ蕉⊙?霸王1。周瑜败走后,楽就部下武将击倒。2。袁术击倒3。下面的门出去,走向刘勲军。
    黄皖疆2019-11-05 22:20:07
  • 所有人物:真田幸村前田庆次织田信长明智光秀上杉谦信お市福岛正则石川五右卫门宫本武藏佐佐木小次郎无双1-3代,所有主要人物都在这了,要谁的资料自己去查。
    符翠红2019-11-05 22:06:12
  • 在本作中,玩家在战斗时除了使用战国无双系列历来的一般攻击、蓄力攻击、特殊技、无双奥义等招式来战斗外,还有在本作中首次出现的新战斗系统“练技计量表”,这个计量表是以画面左下方脸部小图像旁边的五颗球体来构成的,只要足够的份量就可以发动影技以及无双奥义·皆传等招式。影技是消耗只要击中敌人就会累积的练技计量表来使出的招式,只要在攻击中按下跳跃键,实行中的攻击动作就会立刻取消转而发动影技。使用它来取消招式间的破绽,借以构建独创的连续技这点值得期待。在无双奥义·皆传方面,练技计量表累积达到最大值时使用无双奥义的话,就可以发动无双奥义·皆传。作为本作所有招式中最强的必杀技,拥有傲视群伦的攻击力,各武将角色专有的特殊运镜演出也是非看不可的。本作收录了系列最多的37名可操作武将。第一密传武器获得条件:1必须在无双模式里完成2难度必须难以上3此人的无双模式不管什么难度得先通一边4特定关卡中只需完成所有击破效果即可,不需要任务的全部完成5成功后武器会在战后的武器获得中获得而不是像2那样在战场上获得。由于还处在边玩边发的状态,所以以后会陆续发表每个人的武器获得。明智光秀灵剑布都御魂攻击力51地击2地风3天风3神风3无我2无心3普通属性雷山崎之战这关最麻烦的是要10分钟之内击破掘秀政,所以必须得速度一点。首先完成任务,迅速干掉加藤清正,中川清秀,细川忠兴等3人,最好在3分半之内。之后元亲会让我们去地图下方击破福岛正则和藤堂高虎,由于会有石头砸下来。所以无视这2个人,先把后面的筒井顺庆在奥义皆传中击破,效果会让石头一阵子不掉落。之后再击破先前2人,由于落石停的时间很短,所以最好先击破一人,另一人要在被砸的情况下击破。之后会有丰臣氏会有援军加入,新任务出现,把小西行长和大谷吉继引到东关。引到以后不用击破他们2人了,由于时间紧凑,之后就直接前往元亲的工作地点。到达以后奇袭成功,直接到达对方本阵附近,直接去击破掘秀政,此时会有宁宁和一些其他酱油武将过来碍事,顺势把织田信孝击破效果一并完成。完事之后北上,击破高山重友,350人击破此很轻松就能杀到。后面就很轻松了,只有一点先赶到元亲那里帮他清除周围的兵,他死了就直接败北。最后击破丰臣秀吉即可。加藤清正虎刃火广金攻击力67猛攻2地击3天击3神击3果敢3虎乱3力属性火石恒原之战本关有2个击破效果是5分钟之内击破,所以携带道具推荐为第三排的,之后会有用。开场先去奥义皆传击破江藤又右卫门,成功突破七ツ石,之后使用战草鞋,赶到太田一成那里,击破他。然后这时候元亲会出来,使用黑漆太刀干掉他。之后走到阿贺野弥平治那里,当中另外2个敌方武将可以无视掉,直接快速击破阿贺野弥平治。之前击破元亲后会出现任务击破铁炮队的吉弘统幸,在这里可以无视掉,直接去敌方本阵附近击破大友义乘,路上用上幻龙时针可以使时间变的慢一些,再用上第2双战草鞋。别忘了赶到福岛正则身边,因为他还在和之前漏下的2个武将交战,他的败走会使本关败北。击破吉弘统幸会有敌军援军出现,之后都很好应付,最后过关获得武器。甲斐姬龙刃八岐大蛇攻击力67地击3天击3神击3破天3背水3无心2力属性冰葛西大崎一揆一开始首先击破柏山明久,然后去地图当中击破浜田将监,本阵附近的任务可先放着不管。期间会有敌军向成田氏长发起攻击,干掉浜田将监后就直接赶往成田氏长那里,消灭周围的兵,注意他的血量。之后尽可能的把周围的3个诘所头击破,其中一个有击破效果300连击以上击破,这个很容易完成,周围杂兵很多。完了之后回到本阵那里干掉攻进来的武将。新任务出现,赶到成田长亲处,在自己未红血前干掉支仓常长,效果会使敌军防御力下降。趁这机会多击破几个诘所头,成田氏长那边不用管,他自己会过去的。任务达成之后杂贺孙市出来要事情。赶过去,进去会有伏兵出现。最好不要把鬼庭纲元一起带进去,他的任务要丰臣军有10个诘所头。把杂贺孙市等3人干掉后,再搞定几个诘所头,到10个后去击破鬼庭纲元。最后干掉地图上所有地方武将本关胜利。这关比较麻烦的是要注意本方2名武将的败走,还有就是诘所头,特别容易死灰复燃。最后过关获得武器。宁宁,然后友军的立花千代貌似被围了,快点完成任务吧,可以去救她。之前别忘了把甲斐姬的击破效果一起完成最大体力击破甲斐姬。之后有2个新任务和立花宗茂合流,赶到他身边去,还有击破本多忠胜。这期间似乎敌军的杂兵武将特别多,看你心情了,想干就全干掉。任务完成后然后去完成最后一个击破效果开局15分钟内击破蜂须贺小六,他在敌军的本阵。完了之后你可以把所有武将全干掉最后击破织田信长本关结束,也可以直接就把织田信长干掉一样本关结束,获得武器。
    齐晓春2019-11-05 22:03:02

相关问答

一、教学目标中的教学重点之一,又是引导学生学习中国近现代史的门槛。认真思考本课的教学,有助于培养八年级学生进一步学习历史的兴趣,增强爱国主义情感,形成对民族历史、民族精神的认同感。一 研读“新课标”,总体把握教材内容初中历史新课程标准的内容标准要求“讲述林则徐虎门销烟的故事;简述中英《南京条约》的主要内容,认识鸦片战争对中国近代社会的影响。鸦片战争》一课很好地体现了这一要求。教材内容渗透了历史比较方法、心态史学方法、计量史学方法、口述史学方法等。1.历史比较法。英国处于资本主义上升时期,是19世纪世界上最强大的资本主义国家;中国处于闭关锁国、盲目自大、统治腐败的封建没落时期。2.心态史学方法。林则徐痛陈鸦片给中国社会带来的危害,采取了严厉有效的禁烟措施,将收缴的230多万斤鸦片当众销毁。林则徐的壮举并非当时外国人想象的想发大财。虎门销毁的举措令许多外国人都对林则徐心悦诚服,赞叹不已。知道这段历史,也让学生在学习过程中得到情感体验。3.计量史学方法。英国输入中国鸦片激增表》,将描述对象的历史过程抽象为数字关系,设计成数理模型,直观、形象地说明鸦片输入的激增情况,从而让学生对英国“从事毒品鸦片的贸易,可以牟取暴利……许多白银流入英国,加剧了中国的贫穷”这一历史教训有一个深刻、明晰的认识。4.口述史学方法。炮子谣》说明鸦片输入给中国社会带来的危害,验证鸦片输入,给中华民族带来严重灾难的史实。二 从关注学生智能出发,拓展农村中学有限的课程资源,将加德纳的多元智力理论应用于历史课堂教学本课为八年级教材的第一课,也是本学期历史教学的第一堂课,教学设计中,尽可能通过历史学科教学来改善和发展学生的多元智能;利用学生的智能的多元化特点创造多元的通道来改善学科教学。鸦片战争》一课就可以从以下几方面着手开发学生的智能。言语智能。通过“自由阅读卡”,让学生表述从罂粟到毒品的过程,通过《炮子谣》的朗读,加深理解鸦片对中国社会造成的危害。空间智能。通过阅读地图册,了解英国的三次进军路线,强化空间意识。数理逻辑智能。了解鸦片输入数量增加的具体数目,银贵钱贱的掠夺账,逐步形成定性分析与定量分析相结合的学习方式。自我认知智能。林则徐领导中国人民禁烟斗争的胜利,其卓越的组织才能和高尚的人格品质令人敬佩。了解这些史实,自觉形成对中华民族精神──反抗外来侵略的坚强意志的认同感,强化爱国主义情感。其他诸如动觉智能、交流智能等在本课的师生活动中也得到了体验。三 从尊重学生的主体地位,弘扬学生个性发展入手,探索适合学生主动参与学习过程的“民主化课堂教学”之路,设计教师和学生的活动本次课改的最终目的是:从根本上转变学生的学习方式和教师的教学方式,提倡自主学习、合作学习、探究式学习和研究性学习,使学生掌握终身必备的基础知识和学习方法;教师由单纯的教学者转变成学习型、研究型的教师,教学中,教师是学生学习的指导者、参与者和合作者。这两种转变需要“量”的积累过程。在七年级教学实践的基础上,结合八年级学生的知识结构,探索“民主化课堂教学”之路。本课的教学活动设计思路为:指导学生获取有关鸦片战争的历史知识,了解鸦片走私到禁烟活动直到《南京条约》签订的基本线索,掌握历史学习的基本技能和方法,并有一定的情感体验。为此,安排以下两个大的教学活动。1.让学生分小组带着“中国东南沿海地理范围”和“英军侵略路线”这两个问题看《中国历史地图册──鸦片战争》。2.学生在探究中国在鸦片战争中失败的原因时,设计了“假如我生活在那个年代,该怎么办?”“假如我是一位法官,我将怎样审判鸦片战争罪犯?”这两个问题。其目的,一方面强调学生读图时应注意的问题,进一步加强学生间学习的合作性;另一方面,构建以学生发展性学习和创造性学习为内涵的学习体系,强调课堂教学中的民主气氛,注重培养学生良好的学习品质和主动发展的学习能力,引导学生自主整合学习资源,然后知识迁移,作出决策。整个活动以现代学生观和教学观为指导,力争为富有生机和实效的历史课堂教学找到源头活水。四 以引导学生关注当今的社会问题为目的,将历史与现实有机结合起来。学生知道了鸦片给中国社会带来严重危害后,联系现实生活中的吸毒贩毒现象和我国政府的禁毒决心,让学生思考讨论,然后归纳总结:鸦片是当时的麻醉毒品,危害了多少中国人的健康,而今天的“白粉”也是罂粟果经化学加工制成的毒品,人一旦吸食,就很难戒除,其毒性比鸦片更大。为了吸毒,倾家荡产者有之,杀人抢劫者有之,对社会造成了严重危害。为了我们美好的家园,为了我们来之不易的和平环境,为了我们每个人的生命健康。我们应理直气壮地拥护政府的禁毒举措,对贩毒、吸毒者绳之以法。这样设计,让学生懂得学习历史可以更好地为现实服务,懂得历史知识是每个人树立正确人生观、价值观的精神营养。
向美国国税局申报时要先去掉在中国已缴纳的所得税金额再纳税。美中之间签有《关于对所得避免双重征税和防止偷漏税的协定》。根据协定,持有绿卡的中国公民在中国已按照中国税率缴纳完税款,只需向美国提供相关缴税证明,即可免除相应数额的纳税义务。因中国的收入税率高于美国,基本上在中国纳税后,回到美国就不再需要补交税款。根据美国规定,美国有一些税务互惠协议的国家,公民如果在这些国家已交过税,那么是可以用这些国家的税信用来抵扣美国所需交纳的税费,这样可以避免纳税人双重交税。如果在外国被免税,或者在该国税交的比美国少,那么要补上美国税的差额。也可将外国纳税作为分项抵扣A表中扣除收入省税。华人海外工作较多的地区主要是香港、台湾、新加坡等亚太地区。其中,台湾目前不征资本利得税,中国和香港利息免交税,并且,中国的股息税只要10%而在美国是20%。因此,在亚太地区工作的华人往往会隐藏收入避税。其实,这些地区也是美国国税局重点监控地区,华人不应轻易冒险。华人海外金融资产申报时的表格是FinCENForm114表。 香港、新加坡的税率较低,如果华人在这两个地区交过税后,要向美国税局补差额。扩展资料:美国推出《海外账户纳税法案》主要目的是为了打击美国公民和绿卡持有者离岸逃税行为,此项法案于2019年通过。该法案规定,符合条件的美国公民和美国绿卡持有者,在国外银行存款达5万美元以上者、企业户保单资产在25万美元以上要美国国税局申报。从2019年起,外国金融机构必须向美国国税局提供美国公民、绿卡持有者,或者三年累计往来美国超过183天以上的美国税务居民的海外帐户资料,否则将被处罚其在美国所得30%的罚款。美国银行客户如果有向海外金融机构转账,如果银行无法获得客户依《海外账户纳税法案》所需提供的资料,客户的金融转账金额将被预扣30%。海外账户纳税法案。
东阿阿胶用创新挖掘传统精华来源:中国特产报作者:鲁彦时间:2019-10-06提起中药,人们首先想起“中药三大宝,人参、鹿茸和阿胶”。谈及阿胶,人们首先想到的是阿胶的发祥地山东省东阿县的东阿阿胶。如今的东阿阿胶股份有限公司是全国最大的阿胶生产企业,是股票市值170多亿元、连续7次入围“中国最具发展力的上市公司50强”的优秀上市公司。30年前,东阿阿胶只是一个固定资产几万元,年产量不足万斤的小作坊。小作坊是如何发生变迁的呢?传统精华注入先进技术改革开放使“炼胶人”的头脑“开窍”了:几千年探索、积累、凝练形成的阿胶中药生产工艺是特色和精华,落后的生产方式则必须用先进的技术取代,“变”是为了传统精华发扬光大。一个人一个干法的经验操作,变成了集合古代与现代集体智慧和经验,统一、规范的全国第一部阿胶生产工艺规程和岗位操作法,并被原国家医药局列为国家保密工艺加以保护。昔日冬天踏着冰凌碴子到河里洗皮、泡皮,挥舞着铁叉、大铲在敞口锅里化皮炼胶的原始操作工艺,变成了机械化操作,工人只要看看仪表,按按键盘就能生产阿胶。这一变,车间里再也没有蒸汽弥漫的景象,工人们再也不会像过去一样被蚊蝇缠身,走到那里都遭到别人嫌弃;生产中的能源消耗下降了10余倍,效率则提高了几十倍。空调制冷、恒温恒湿工艺用上了,半年生产半年闲的千年陈规被彻底打破。过去,工人们夏秋季节除了晒晒驴皮再无别的事可做,现在常年生产,工人3班倒,一天的产量比过去一年的还高。2019年,东阿阿胶桃花姬、壮健口服液等新产品在日本、韩国上市,结束了过去阿胶只能充当中药原料出口的历史,当地商家争相代理和订货。新产品的不断推出同样是东阿阿胶不断求“变”的结果,采用现代生产工艺、适应现代消费习惯,同时更好地体现阿胶的传统特色。产品和文化水乳交融过去很多年来,东阿阿胶只把阿胶当产品来经营,没有把这一国家级非物质文化遗产当做文化来对待,结果仅留住了一部分忠诚的消费者,更多的人并不了解阿胶深厚的文化底蕴。阿胶不仅中药产品,其文化价值更加深厚”,经过长时间的困顿与思考,东阿人对阿胶有了新的认知。2019年,东阿阿胶启动了旨在恢复阿胶“补血圣药、滋补上品”地位的阿胶价值回归工程,力图使消费者“知情而选择”,获得包括产品、文化在内的更多价值。于是,与阿胶相关的史学、哲学、水文化、中医药文化、养生滋补文化、美容文化、膏方文化、饮食文化,以及文学作品通过各种媒体的传播走进全国消费者的视线,并向海外扩展。变产品为文化,或者说挖掘利用产品中的文化价值让他们初尝甜头。东阿阿胶实施阿胶价值回归工程两年多来,东阿品牌成为“中国500最具价值品牌”、中国行业标志品牌、中国最具价值商标百强,发展速度创近8年之最,今年上半年实现利润同比增长45.52%。在变产品为文化的同时,他们也开始将阿胶文化转变为产品。占据东阿阿胶销售额50%多的复方阿胶浆畅销28年,销量达到120亿支,成为全国医药行业十大名牌产品和全国各大药店购买率第一的补血品牌,这个产品就是文化转变为产品的一个例证。复方阿胶浆是国家秘密技术产品,处方保密,它根据明代一个医家的验方改进而成。阿胶一碗,芝麻一盏,白米红馅蜜饯,粉腮似羞,杏花春雨带笑看,润了青春,保了天年,有了本钱”,这段元曲出自明代毛晋的《秋夜梧桐雨之锦上花》。东阿公司根据其描述研制出新产品阿胶糕,仅在江苏、浙江两地上市两个月销售额就达2000多万元,目前正在全国热销。东阿阿胶在整理出3000多个阿胶验方之后,立即着手把这些验方产品产业化,先期锁定补血止血、滋补保健、美容养颜三大方向,抗缺氧、抗疲劳、抗辐射、提高血红蛋白含量、升高白细胞等10个领域,而且已初步选定20余个经典验方。公司还将借国家“中医治未病工程”的平台,选定10余个省市,通过名医、名院、名科、名店将阿胶免费送到不同地域、不同人群、不同用途的消费者手中,在改变人们对阿胶的价值消费认知的基础上,使阿胶的保健养生功能民众化、个性化、地域化。文摘:http://www.cpcs.org.cn/plus/view.php?aid=33157另外请注意右边有:北京同仁堂企业文化建设介绍。
1、收益率
收益率是信托产品的基本要素,信托产品的收益率是指信托合同中约定的该信托产品受益人可能获得的预期收益率。由于信托产品不能承诺保底收益,因此信托公司通常以预期收益率的形式向投资者展示产品收益水平。以融资类集合资金信托计划为例,一般情况下投资人的预期收益加上受托人信托报酬、银行保管费、财务顾问费等信托费用后的总和即为融资方承担的总融资成本。
信托产品预期收益率主要受市场资金面、政府监管力度及产品本身情况影响,具体表现为以下几个方面:
(1)市场资金面松紧。投资者可以根据同期银行间拆借利率和国债利率水平来判断资金面松紧。一般来说,信托产品预期收益率与市场变动是同步的,如果市场资金面宽松,企业融资渠道多样化,融资利率就会下降,信托产品预期收益率也会下降;如果市场资金面紧张,企业融资渠道变窄,融资成本则会上升,信托产品预期收益率也会上升。
(2)产品自身特征,包括信托期限、投资领域、资金运用方式、项目综合风险等。关于信托期限,一般来说项目期限越长,则产品的预期收益率越高,按照风险与收益相匹配的原理,可以理解为投资者投资期限越长,承受的流动性风险就越大,相应要求的收益率也就越高。关于投资领域,通常情况下投资于房地产、矿产等高利润行业的信托项目收益较高,而基础设施信托项目、证券投资类、阳光私募类信托项目收益率相对较低。资金运用方式上,同一项目如果采用股权或权益投资的信托方式,则会给出较高的预期收益率水平。对于项目综合风险,一般需要结合融资方实力、风控措施等因素进行综合评判,项目的综合风险越高则信托预期收益率也会相应越高。
2、产品期限
产品期限是信托产品另一个基本要素,信托产品的期限是指信托合同规定的信托成立日至信托终止日之间的时间长度,一般在信托合同中体现为一个固定的期限。有的期限是以“M年+N年”的形式出现,通常是指在信托存续期限达到M年时,如果满足信托合同约定的延期条件(比如信托财产未完全变现),信托则可延期N年。信托产品期限与投资期限是两个不同的概念,一般情况下投资者的投资期限即为信托产品的信托期限,但是对于设置开放期且开放期内可以申购赎回的信托产品,投资期限则可能会短于信托期限。比如一个信托项目信托期限是3年,在信托计划每满1年开放,则投资该信托计划的投资者的投资期限可能为1年、2年、3年。
信托经理在设计信托产品期限时通常会综合考虑以下几个因素:
(1)资金需求方的需要。目前市场上大部分信托项目为类固定收益类产品,通常为项目导向型,不同类型的项目资金周转时间不同,因此对融资期限的需求也就不同。一般来说,PE类项目及基础设施类项目的期限较长,房地产开发项目次之。另外,资金需求方的资金调度能力和再融资渠道也会影响产品期限的设计。
(2)监管要求。如2007年颁布的《信托公司集合资金信托计划管理办法》规定,集合资金信托计划期限不少于一年。
(3)投资者偏好。由于时间越长,未来的不确定性越大,投资者一般偏好中短期的投资项目,因此信托期限大多数在2年半之内。当然,不同地区的投资者风险偏好不同,如一些中小城市的部分投资者可以承受期限较长的信托产品。由于不同投资者对期限的偏好不同,所以信托产品的期限设计会影响到投资者的数量、多样性和市场集中度,进而影响到产品流动性。因此信托经理在设计信托产品期限时也会重点考虑投资者偏好。目前市场上的信托产品期限一般在1-3年,比较适合希望通过中期投资获得稳定收益的理财客户。
信托期限作为信托产品投资的重要考虑要素,与其他要素之间不是相互孤立的,而是相互关联、互为条件的。从投资者角度考虑,选择一个理财产品是在综合考虑其流动性、收益性和安全性后作出的选择。由于目前市场上没有活跃的信托受益权转让市场,因此影响信托产品流动性的主要因素即为信托期限。在没有设置开放期的信托产品中,信托期限越长流动性越差,但投资者的预期收益率一般会相对较高。而信托产品的安全性是与流动性成反比的,信托期限越长,其未来面临的不确定性越大,信托产品面临的风险也会越大,安全性就会相对降低。当然除此之外,信托产品的安全性还需综合考虑产品类型、风控措施等方面。
交易结构要素更多地体现在信托经理进行产品设计的前期思路中,而风险控制措施要素则贯穿于信托产品设计和运行的始终。
3、交易结构
交易结构是对信托期限、收益率、资金运用方式、投资领域、风控措施等各个信托产品要素的架构和组合。我们可以形象的把交易结构理解成是把信托产品的“人、物、事”连接起来的机制。“人”即为信托当事人,包括委托人、受托人、受益人等;“物”即为信托财产,其在不同阶段有不同的表现形式,同时由于资金运用方式不同也有所区别;“事”即为委托人将其合法拥有的财产(如资金或财产权等)委托给受托人,由受托人按照委托人的意愿对信托财产进行管理和运用,并实现受益人信托利益的一系列行为。
不同类型的信托产品交易结构有所不同,笼统的说,资金信托的交易结构通常是指信托资金在进行投融资操作时的进入和退出方式以及相关的保障措施。例如,股权质押信托交易结构是受托人将投资人(即委托人)交付的资金用于给融资方发放贷款,或者受让其持有的标的股权对应的股权收益权,融资方于信托期限内或信托期限届满之时偿还信托本息,或者回购信托公司受让的股权收益权。同时,融资方或第三方以其持有的金融股权质押给信托公司,为其到期还款义务提供质押担保。又如,结构化证券投资信托的交易结构为委托人(分为优先级委托人和次级委托人)将其合法拥有的资金委托给信托公司,信托公司作为受托人将其投资于证券市场,由投资顾问进行投资管理,并通过预警、止损线的设置进行风险控制。结构化证券信托的受益人预期收益有差别,一般优先级受益人获得固定预期收益,次级受益人为优先级受益人的本金及收益提供补偿并分享超额收益。
财产权信托或者应收账款流动化模式多用于基础设施信托产品的设计,其交易结构为政府平台公司将承建基础设施建设项目产生的对地方政府的应收账款信托给信托公司,成立财产权信托,同时信托公司向合格投资者募集资金,由合格投资者认购财产信托的信托受益权(交纳认购资金的合格投资者成为信托的认购人和受益人),信托公司将所募集资金直接支付给平台公司。信托计划存续期内,由地方政府向信托公司支付应收账款,以实现项目的信托受益权。
通过一定要素的组合和架构,信托产品的基本结构就成型了。而要完成整个产品的设计和交易过程,在流程方面还需经过多个环节,包括前期项目论证、方案设计、信托文件拟制、审批、报备、相关合同签订、产品营销推介与资金募集、资金运用、项目跟踪管理、收益分配、到期清算等各个阶段。
4、风险控制措施
风险控制措施是信托产品设计中的核心,信托项目风险控制贯穿项目审查、产品设计、到期兑付等从项目筛选到项目终止的各个阶段,如项目审查阶段通过遴选交易对手、尽职调查、中台独立审查进行风险控制;产品设计中通过抵押质押担保等手段及交易结构设计进行风险控制;信托到期后通过资管公司接盘、股东协调等措施应对可能的风险。
本节将要介绍的风险控制,是针对信托产品设计阶段通过抵押担保、结构化设计等手段来防范信托产品风险的措施。信托产品的主要风险包括信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险等。信用风险是指交易对手未能履行约定的义务而造成经济损失的风险,如在贷款信托借款人不能履行还本付息义务而造成的经济损失。市场风险是指未来市场价格(利率、股票价格、商品价格等)的波动可能导致信托财产损失的风险,如在证券投资信托产品中表现为由于投资标的股票价格的波动可能导致信托财产价值波动的风险。流动性风险,是指信托产品到期时信托财产不能够及时或者按照合理的价格进行变现的风险。操作风险,是指由于不完善或违规的内部操作过程、人员、系统或外部事件而导致的直接或间接损失的风险。
关于信用风险,主要采取担保的方式加以控制。根据《担保法》,法定担保形式有保证、抵押、质押、留置和定金五种。信托产品通常采用保证、抵押、质押这几种担保方式。主要包括:
(1)保证担保,通常为融资企业实际控制人或其他关联方为其做保证担保,或者是法定代表人的连带责任保证担保。对于政信合作项目,近年来有地方政府向信托公司出具承诺函或者由同级人大出具将还款事宜列入财政预算的文件,以向信托公司提供“担保”,但由于政府机关不属于合格的担保主体,这种担保不具有法律效力。
(2)抵押、质押。常见的有房地产抵押、土地抵押、动产抵质押、股权质押、应收账款质押等,通常打折比率较低,一般为评估价值的3到5折。房产和土地抵押是常见的不动产抵押,足额的不动产抵押是很多项目得以操作的核心保障措施。另外,动产和权利质押在信托产品的设计中也常有涉及,但动产质押最大的缺陷在于其可移动性和难以控制,部分抵押物变现能力较差且折旧较快;担保法中规定的权利质押,在信托公司近几年的实际操作中几乎都有涉及,上市公司股票变现能力较强常成为质押标的,另外未上市公司股权、应收账款、各种收费权也成为质押物。
关于市场风险,如在信托产品中,证券投资类信托产品通常面临较大的市场风险,此类产品在风险控制措施上,主要采取结构化设计、预警点及止损点设置、分散投资等方式来控制风险。具体包括:
(1)结构化设置,结构化证券信托的受益人通常有两种不同的受益主体,即优先级受益人和次级受益人,优先级受益人认购优先级信托单位,获取固定的预期收益率,有些获取少部分浮动收益率,优先级受益人一般为普通投资者;而次级受益人认购次级信托单位,获取剩余超额浮动收益,一般由私募机构等投资顾问充当,其按一定比例认购的信托资金作为保底资金,如果发生亏损,这部分资金将首先承担亏损。
(2)预警、止损,一般来说预警线是在全覆盖基础上上浮一定比例,以给次级受益人追加保证金的时间,止损线一般覆盖优先受益人的全部信托利益及应付未付信托费用。受托人对信托财产净值进行实时监测,在触及预警、止损点时分别进行补充保证金提醒或平仓操作。
(3)分散投资,证券信托一般通过投资比例、范围的限制及逐日盯市制度来实现分散投资,以规避由于个别证券价格下跌导致的非系统风险。
关于流动性风险,通常采取到期控制或封闭运作方式控制现金流。如艺术品信托由于其到期处置时间较长,因此一般在信托计划到期前6个月或3个月就要求投资顾问在市场上进行销售,并且不得再买入新的艺术品。而一些权益投资类项目通常通过账户管理(或监管账户)进行现金回流控制。
关于操作风险的控制,信托公司通过严格制定业务流程、加强复核等方式来降低操作风险。不同类型的信托产品风险控制措施有所不同,但基本可以分为如下两类,增信措施和流程控制措施。增信措施是指能够增加现金流的措施,包括外部信用增级措施和内部信用增级措施,外部信用增级措施主要包括抵押、质押、担保等措施,内部信用增级主要通过对信托受益权的分层设计来实现。流程控制措施一般是为保证信托公司与交易对手约定的操作事项能够顺利执行而采取的措施,如强制执行公证、账户监管等措施。
5、流动性
前面两期介绍了信托产品收益率、期限、风控措施和交易结构四个基本要素,这几个要素可以认为是信托产品分析框架中的静态指标,下面探讨在产品诞生以后,受益人(投资者)如何将所持信托受益权变现,即所谓信托产品的流动性问题。
信托产品的流动性,可以理解为投资者将持有的信托受益权转换为现金资产的难易程度,可以用变现时的最大损失来衡量,变现时的损失越大,变现就越困难,则其流动性就越弱。从信托产品成立到终止的各个阶段,理论上信托受益权可以通过转让、赎回、终止分配或者质押贷款的方式转换为现金资产,从而满足投资者的流动性需求。
门槛高、收益高、风险较高、投资时间相对较长等特点是众多投资者对信托产品的印象。信托资金门槛大多在100万或300万,投资时长多在1年以上。数据显示,近三年发行的各类信托产品中,期限为1年以上(含1年)的信托产品占比达90%以上,2年以上占比接近一半。这意味着投资者认购大多数信托产品后,需要持有1年以上的时间才能收回本金及获得收益。通常而言,除证券类等少量信托产品可以中途赎回外,大部分信托产品流动性比其他金融产品差。无法快速盘活资产从而提高流动性一直是信托产品的一个“短板”,信托行业就此提出了众多解决方案,大致可以归结为信托产品结构设计和市场构建两个层面。
信托产品结构设计层面,可以在信托存续期间设置开放期,从而缩短投资者的投资期限,满足其流动性需求。如平安信托推出的平安财富·日聚金跨市场货币基金1号系列集合资金信托计划,该产品有1个月、3个月、6个月、9个月及12个月5个投资期限,产品投资银行存款、货币市场基金、债券基金、银行间债券以及低风险的固定收益类产品,产品风险较低、收益高于同期限银行定期存款利率、流动性强、并且无固定管理费,适合有短期资金配置需求的机构及个人投资者。这一类信托产品又被称为资金池信托产品,通过“期限错配、循环发行、汇集运作”,一方面实现了投资者的流动性需求,一方面又能保证信托财产的正常运作。