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我们的测算估计，由于美国政府收入情况继续好于预期，财政部真正难以维持周转的时点可能会到8月8日-10日。按照当前参议院里德方案和众议院博纳方案存在的巨大分歧，我们估计双方在8月2日前能达成一致的可能性已经小于50%。按照正常程序众议院可能在7月28日、参议院在7月29日分别表决各自的方案，但要成为法案还需要两院分别通过统一版本并提交总统签字。8月2日以后按照可能性由大到小的顺序存在政府偿付义务遭到拖延、政府机构部分关门、美国国债技术性违约、和评级机构下调美国主权债务评级的可能。8月2日之后的一个星期可能是非常关键的一周，两党可能将非常关注在出现上述政府运转问题之后的民意倾向，根据民意倾向寻求一定的妥协方案，并在8月2日之后的10天左右时间达成真正妥协。很难确定这种妥协方案的具体方向，但我们估计可能性较大的一种或许是一个短期临时性提高债务余额上限几千亿美，并把根本问题继续后推的方案，即一个变相的分阶段方案，可能更接近博纳的方案。注意到美国当前社会在意识形态上的5/5分裂的局面，和历史上也出现过政府部门部分关门、国债技术性违约的先例，上述讨论中前景的可能性不容忽视。估计8月2日前后两周时间内，随着投资者对违约的担心，投资者可能将更加青睐黄金等贵金属和现金资产。一旦违约将很可能引起评级下调，美国国债收益率一定程度上升，从而影响经济增长，黄金等贵金属也将受到追捧而上涨，美元则可能因为投资者短期的慌乱有所下跌，但最后因为经济基本面的下滑而重归避险功能。但10年期美债收益率上升幅度有限。因为对多数投资者而言，可能并没有太多的其他合适的可以避险资产，如果危机拖延时间较长，我们估计美10年期国债收益率可能会上升50bp，可能影响美国下半年GDP0.5个百分点。对美股而言，一般认为短期危机对美股影响不大，更多还是看公司盈利状况；但若危机拖的时间较长，对经济影响可能更大，则美股也将承压。从外部力量来看，如果美国不能在接下来三周的时间内提高债务上限或违约风险增大，评级机构下调美国AAA评级的可能性超过50%。债务支付成本也是一个不得不关注的问题，随着美国长期实际利率上升而增加，2019年10月至今年4月，政府需支付给公众的债务利息就达到1393亿美元，增长13%，远超同期政府开支9%的增长率。随着债务规模越来越大，财政负担、融资成本的不断上升，以及社会福利费用的大幅增加，美国不久可能又会重蹈覆辙，再次出现主权债务违约的风险，提高债务上限对于美国或许只是拖延时间，无法从根本上解决债务问题。联储会不会干预呢?联储政策更多建立在联储委员对未来经济预期的基础之上，在看到联储委员大幅下调未来的通胀预期之前，不太会看到联储直接插手债务上限问题。当然也不排除国债市场出现大幅抛售后，美联储出面救市。
齐新文2019-12-21 20:54:50
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